天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对中材科技(002080)进行研究并发布了研究报告《锂膜成本大幅优化，23年三大业务或共振向上》，本报告对中材科技给出买入评级，认为其目标价位为34.24元，当前股价为24.29元，预期上涨幅度为40.96%。

中材科技(002080)

(相关资料图)

公司发布22FY年报，报告期收入221.1亿，yoy+9%；归母净利35.1亿，yoy+4%；扣非归母净利22.0亿，yoy-14%。对应22q4公司收入74.1亿，yoy+27%，qoq+55%；归母净利10.9亿，yoy+51%，qoq+100%；扣非归母净利5.6亿，yoy+47%，qoq+41%。22q4扣非归母净利环比较好改善，超市场预期。

锂膜销量高增且效益快速改善、玻纤景气筑底、叶片有积极变化

玻纤景气筑底，23年效益或有较好改善机会。玻纤及制品业务22h2收入46.7亿，yoy及hoh分别为-2%、+5%；22h2玻纤及制品销量65万吨，hoh+13吨/+27%；同期吨均价7,224元，hoh-1,439元/-16.6%；同期吨净利1,956元，hoh-1,038元/-34.7%（未剔除出售铑粉等贡献），我们认为22q3以来的粗纱价格快速回落并筑底或是玻纤业务效益承压的主要原因。泰山玻纤22h2净利润12.7亿，yoy、hoh分别为-14%、-18%。我们判断22h2玻纤业务效益大致处于历史相对底部区域，23年粗纱行业景气或有较好回升机会，公司产能稳步扩张（拟新设山西基地，规划两线各15万吨产能）、附加值提升、提效降本（22年人均生产效率同比提升3.4%），23年玻纤效益或有较好改善机会。

叶片销量延续快速增长，22h2效益边际改善。叶片业务22fy及22h2收入分别为65.0、40.7亿，yoy分别为-7%、+3%。22fy公司叶片销售14,395MW，yoy+26%；单MW单价及净利分别为45.2、0.8万元，yoy分别-26%、-83%。子公司中材叶片22fy及21h2净利润分别为1.1、1.0亿，yoy分别为-78%、-45%。22h2叶片盈利能力环比有较好改善。

锂膜销量持续高增，22h2效益持续快速改善。隔膜业务22fy及22h2收入分别18.7、11.5亿，yoy分别分别为66%、75%，产能持续扩大带动收入高增（22年滕州二期全面建成投产，22年末产能超15亿平，较21年末增加约5亿平）。全年锂膜A品销量13.9亿平，yoy+65%；每平均价及净利分别1.65、0.43元，较21fy分别+0.3%、+232%。中材锂膜22fy及22h2净利润分别约4.8、3.5亿，yoy分别+448%、+756%。锂膜效益持续快速改善，我们认为主要源于公司生产效率持续提升（如22年主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9个百分点、A品率超85%持续提升）带来的成本优化（22年基膜单位成本同比下降30%）；涂覆占比提升或亦有一定贡献（22年涂覆产品销量yoy约90%）。

23年主要业务景气或共振向上，初具新材料平台雏形，维持“买入”评级

玻纤景气历史相对底部特征明显、后续景气上行有较大概率；叶片22h2有积极变化，或有较好持续性，且整合中复连众后效益或加速改善；隔膜坚定扩产、有望进入量利齐升阶段。同时碳纤维等其他资产/业务布局稳步推进，新能源材料平台雏形基本具备，成长前景较好，主要业务景气共振向上。考虑锂膜效益改善超预期，小幅上调23/24归母净利预测至36.0/41.2亿（前值31.8/38.0亿），新增25年归母净利预测为50.2亿，23-25年yoy分别+2%/15%/22%，给予公司16x23年目标PE，小幅上调目标价至34.24元，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石(600176)资产整合落地不确定性

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)武慧东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.84亿，根据现价换算的预测PE为12.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中材科技（002080）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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