天风证券（601162）股份有限公司刘章明,刘清海,孙海洋近期对新大正（002968）进行研究并发布了研究报告《业绩稳步增长，市场拓展成效显著，外延助力加速成长》，本报告对新大正给出买入评级，当前股价为22.86元。

【资料图】

新大正

2022年营收25.98亿元同增24.41%，归母净利1.86亿元同增11.80%

2022年公司营收25.98亿元，同比增长24.41%，其中Q1-4营收及增速分别为6.11亿(yoy+43.48%，下同)、6.40亿(+35.88%)、6.64亿(+21.37%)、6.84亿元(+6.05%)，主要系于2021年项目翘尾收入、2022年良好的市场拓展、并购项目及合资合作项目、延伸服务及创新业务等主要因素带来的收入增长。

分产品看，基础物业收入24.05亿(YOY+24.3%，下同)占92.61%；创新业务收入0.99亿(-6.7%)占3.83%；城市服务收入0.92亿(+99.9%)占3.56%。

分业态看，办公收入10.59亿(+38.1%)占40.76%；航空收入2.75亿(+15.3%)占10.60%；公共收入5.56亿(+31.3%)占21.42%；学校收入3.75亿(+12.7%)占14.43%；商住收入3.32亿(+1.8%)占12.79%。

分区域看，公司深耕重庆区域市场收入10.38亿(+5.2%)占39.96%；重庆以外区域收入快速增长为15.59亿(+41.6%)占60.04%。

2022年归母净利1.86亿元，同比增长11.80%，其中Q1-4归母净利及增速分别为0.43亿(+19.89%)、0.50亿(+30.20%)、0.55亿(+27.75%)、0.38亿元(-22.71%)。拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)，不以公积金转增股本。2022年公司拟派发现金红利6837.8万元，分红率36.83%。2022年毛利率16.18%，同比减少2.49pct。分项目看，成熟项目(1年以上)收入占比85.82%，毛利率17.12%；新进项目(1年以内)收入占比14.18%，毛利率10.15%。

2022年新拓展饱和年化合同收入10.11亿同增约23.59%

2022新拓展项目中标总金额19.10亿元，饱和年化合同收入10.11亿元，同比增长约23.59%；2022年新拓展项目190个，过千万级项目22个，斩获重庆移动、中国银保监会、中关村集成电路、银泰百货、海南电网、南京新媒体大厦等地标性优质项目。公司项目管理部数量达到513个，同比增长7.55%，在管项目面积约1.3亿平方米，项目覆盖布全国28省116城市，全国化经营布局稳步提升。

经营提质增效，减缓成本上涨压力，提升精细化管理水平

公司严格开展“集团利润提升”方案，采取系列举措降本增效，遏制利润率下降：一是质效提升，专项攻坚，“锁差管理”，对不同区域、不同业态、不同生命周期项目实行差异化、精细化管理。二是严格控制集团销管费率，2022年集团整体销管费用率8.68%，较上年同期降低0.81个百分点。三是搭建红利政策管理机制和实施资金计划管理。

推动并购投资，加速规模扩张

2022年，公司坚持“资本驱动，加速发展”，开展多项投资并购业务，推进多项合作，有力促进公司规模扩张。22年7月，公司收购港佳综合服务40%股权、联合赣铁物业成立江西中泽新大正股份有限公司，完善区域业务布局；22年12月，公司拟以现金7.9亿元收购沧恒投资80%的股权，从而进驻能源物业市场，获得业态竞争力，巩固在西南区域市场的领先优势，进一步提升在全国市场的综合竞争力与品牌影响力，推动经营规模快速扩张。

调整盈利预测，维持买入评级

公司持续建立健全中长期激励体系，新推出2022年限制性股票激励计划，并对2021年限制性股票激励计划考核办法进行合理调整，更加突出激励考核指向性。期间编制发布《城市合伙人激励制度》，对重点中心城市管理团队按合伙人机制共同合伙创业，增强了城市公司团队干事创业的积极性，并设立城市合伙人管理委员会推动落地实施，同时加强对企业文化宣贯和落地执行，加速文化融合与凝聚力提升，支撑城市公司快速成长和长期发展。

考虑到公司规模扩张，我们预计公司23-25年收入分别为42.3/56.7/72.9亿(23-24原值分别为40.2/51.9亿)，归母净利分别为3.0/4.0/5.0亿(23-24原值分别为3.4/4.4亿)，EPS分别为1.31/1.75/2.19元/股(原值分别为1.48/1.91元/股)，PE分别为17.4/13.0/10.4x。

风险提示：员工成本不断上涨，募投项目不能按预期实施，收购进展不及预期，业务区域集中度过高，物业管理行业区域差异，股权激励为草案存在不确定性，请以公司公告最终版本为准。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券黄啸天研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.18亿，根据现价换算的预测PE为24.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为27.47。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，新大正行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

以上内容由根据公开信息整理，与本站立场无关。力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。