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事件:公司发布2022年年报,2022年全年实现营收6.2亿元,同比+24.2％;实现归母净利润1.7亿元,同比+20.8％;实现扣非归母净利润1.6亿元,同比增长25.2％,整体符合预期。

剔除股权激励影响费用端管控良好,人均创利拐点向上。2022年,销售费用率/管理费用率(剔除股权激励)/财务费用率分别同比-1.09pp/-1.73pp/-0.44pp至8.0％/11.3％/-3.3％。2018年以来,公司研发费用率维持在20％以上,持续高研发投入使得公司在行业内始终保持技术和产品领先地位。2022年公司研发费用为1.4亿元,同比增长12.4％,占营业收入比为22.2％。当前公司人效处于上行阶段,产品化充分释放业绩弹性。2022年,公司人均创收延续增长趋势,2022年实现32.0万元/人,同比增长25.9％;人均创利为8.5万元/人,同比增长22.5％,随着新品进入规模化推广阶段,人效持续增长可期。

行业技术变革引领者,三大平台成果显著。2022年,公司基础技术和平台研发进展顺利,推出新一代LiveDTP分布式交易平台、LiveBOS灵动架构开发平台凤凰版重磅升级和LiveData灵动数据平台正式上线,三大平台助力公司数据业务拓展和产品性能提升:1)产品性能:基于LiveDTP构建的A5、HTS、SWAP-DMA、场外OTC等交易型应用,基于LiveBOS打造的新一代i5数智投行平台、数字化员工效能平台E5等业务应用,在性能上均实现质的飞跃。2)LiveData灵动数据平台正式上线,2022年开始在金融行业得到广泛应用,包括企业级数据中台的构建、IDS等数据专项应用的开发以及业务数据应用的赋能等场景。

行业内率先落地核心交易系统A5信创版,信创加速下市占率有望提升。2022年A5战绩频传:相继在东海证券实现全面上线,完成交易体系代际升级;全面切换东吴证券期权至鲲鹏信创节点,实现多轨信创混合部署;在华宝证券上线两融、转融通业务应用。此外,A5相继在首创证券、中航证券、华鑫证券等券商完成模块上线,凭借产品和技术优势,我们预计2023年公司核心交易系统A5信创版的有望随信创和分布式改革加速实现多个客户突破,市占率有望迎来大幅提升。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.39元、1.82元、2.31元,对应动态PE分别为38倍、29倍、23倍。考虑到金融信创进程加速推动分布式转型进程,公司技术平台和产品化优势明显,且目前机构核心业务系统A5信创版已于多家券商落地,其余新产品同样推广落地顺利,预计后续订单有望维持饱满状态,利润弹性值得期待。预计2023-2025年公司归母净利润复合增速达33.5％,高于可比公司平均水平,可给予一定估值溢价;同时参考公司近五年来PE中枢为36x,给予公司2024年35倍PE,对应目标价63.70元,首次覆盖,给予"买入"评级。

风险提示:券商信息化投入不及预期、信创推进不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧等风险。